Dell Technologies (סימול: DELL) אינה מניית טכנולוגיה רגילה, כפי שמעידה העובדה שהמניה עדיין נסחרת הרבה מעל לרמות שלפני המגפה.Dell אולי לא צומחת באותו קצב כמו עמיתיה הטכנולוגיים, אבל החברה מרוויחה רווחים גבוהים לפי GAAP ורוכשת בחזרה את המניות הזולות שלה.צמיחה איטית היא כנראה התוצאה הטובה ביותר שהמשקיעים יכולים לקוות לה בעתיד, אבל זה יכול להספיק כדי להצדיק התרחבות מרובה משמעותית, יחד עם תשואות דו ספרתיות שיכולות להספיק כדי להשיג תשואות טובות מהשוק.כשהחברה מפרסמת את דו"ח הרווחים שלה ביום שני, 21 בנובמבר, הערכת השווי הנמוכה של המניה הופכת אותה לקנייה טובה לפני ההודעה לעיתונות.
Dell נמצאת ב-30% מתחת לשיא כל הזמנים שלה מוקדם יותר השנה, אך עדיין ב-80% מעל הרמות שלפני המגפה.
חלק גדול מהביצועים החזקים הללו נבע מההתקדמות האדירה שהושגה בהפחתת נטל החוב.הפעם האחרונה שהסתכלתי על מניית DELL הייתה ביולי כשהמלצתי עליה כקנייה בגלל יחס המחיר לרווח הנמוך שלה.המניה ירדה מאז ב-11%, מה שהופך את הצעת הערך למפתה עוד יותר.
ברבעון האחרון, סך ההכנסות של Dell צמחו ב-9% והרווח התפעולי non-GAAP עלה ב-4%.עם זאת, הצמיחה הכוללת אינה מספרת את כל הסיפור.קבוצת פתרונות הלקוחות (חטיבת המחשבים האישיים) רשמה צמיחה מוצקה של 9% בהכנסות, אך בשיחת ועידה ציינה Dell כי סביבת המאקרו הידרדרה משמעותית מאז ההערה האחרונה במאי, אך גם ציינה שהצליחו לקזז ביקוש חלש יותר- משפיע על מחירי מכירה ממוצעים גבוהים ושיפורי שרשרת האספקה בטיפול במלאי.החברה אינה יכולה ליהנות מקיזוזים כאמור.
Dell צברה נתח שוק של PC ב-34 מתוך 38 הרבעונים האחרונים וכיום היא מובילה את שוק המחשבים העסקיים.
יש לציין כי קבוצת פתרונות תשתית צמחה מהר יותר בשל רווחים גבוהים יותר במגזר עסקי זה.
למרות CAGR של Dell של 6% בלבד מאז 2019, החברה הצליחה לצמצם את החוב נטו ב-37.4 מיליארד דולר, והורידה את המינוף ל-1.7x חוב ל-EBITDA.
ההנהלה הפכה את החזרת המזומנים לבעלי המניות בראש סדר העדיפויות בהקצאת ההון שלה והיא משלמת דיבידנדים רבעוניים ורוכשת מניות מחדש.החברה רכשה בחזרה מניות בשווי 608 מיליון דולר במהלך הרבעון ובכוונתה להחזיר עד 60% מתזרים המזומנים החופשי (בהתבסס על כ-100% רווח נקי שהומר לתזרים מזומנים חופשי) בחזרה לבעלי המניות.
במבט קדימה, Dell צופה שההכנסות הכוללות ירדו ב-8% משנה לשנה, מה שמשקף ביקוש חלש מתמשך וסביר להניח שחוסר יכולת לקזז זאת עם עליות מחירים.Dell צופה שהרווח למניה יהיה יציב משנה לשנה בשל ההשפעה של רכישות חוזרות של מניות ותרומה גדולה יותר מהיחידה העסקית של ISG עם רווחים גבוהים יותר.
בהתחשב בשורה של דוחות רווחים טכנולוגיים מאכזבים, אין זה מפתיע שהאנליסטים הורידו את הערכות הרווח למניה ברבעון האחרון, אם כי תחזיות קונצנזוס עדיין מצביעות על רווחים שאינם GAAP של המלצה.
בעלי מניות פוטנציאליים צריכים להבין ש-Dell לא מתכוונת לספק את שיעורי הצמיחה של 20% עד 30% האופייניים למניות טכנולוגיה.עם זאת, בניגוד למניות טכנולוגיה טיפוסיות, Dell מרוויחה תחת GAAP ונסחרת במכפילי רווח חד ספרתיים.
ההנהלה צופה צמיחה של 6% ברווח למניה בטווח הארוך, בהתבסס על צמיחה שנתית של 3% עד 4% בהכנסות.המניות נסחרות לפי 6.3 מהרווח, אבל המטרה של ההנהלה היא פשוט להחזיר עד 60% מהרווחים לבעלי המניות באמצעות דיבידנדים ורכישות חוזרות של מניות.המשמעות היא שתשואה לבעלי המניות של כ-9.5% ותחזית צמיחת הכנסות של 3% עד 4% אמורה להספיק כדי לייצר תשואות דו ספרתיות.אבל זה בהנחה שלא יהיו הרחבות מרובות, ואני חושד שיש לשער את המניה לאורך זמן מכיוון שהחברה ממשיכה לקנות בחזרה מניות בקצב כל כך אגרסיבי.בנוסף, על ידי הפחתת המינוף ליחס חוב/EBITDA יעד של פי 1.5, להנהלה עשויה להיות גמישות רבה יותר להשתמש במזומן שלא הוקצו למטרות אחרות. בעוד שנראה שההנהלה מתמקדת יותר בשימוש עודף במזומן לצורך מיזוגים ורכישות, אני מקווה לרכישות אגרסיביות יותר של מניות ושמיזוגים ורכישות יתבצעו רק לאחר שהמניה תעלה מחדש. בעוד שנראה שההנהלה מתמקדת יותר בשימוש עודף במזומן לצורך מיזוגים ורכישות, אני מקווה לרכישות אגרסיביות יותר של מניות ושמיזוגים ורכישות יתבצעו רק לאחר שהמניה תעלה מחדש. למרות שנראה שההנהלה מתמקדת יותר בשימוש עודף במזומן של מיזוגים ורכישות, אני מצפה לרכישות אגרסיביות יותר של מניות ולמיזוגים ורכישות שיתרחשו רק לאחר תמחור מחדש של המניות. בעוד שנראה שההנהלה מתמקדת יותר בשימוש עודף במזומן למטרות מיזוגים ורכישות, אני מצפה לרכישות חוזרות אגרסיביות יותר ולמיזוגים ורכישות רק לאחר שערכן של המניות גבוה יותר.אני מוצא שזה לא סביר שחברה שרוכשת בחזרה כ-6% ממניותיה בשנה נסחרת ברווח של פי 6.3 מהרווחים שלה, ודעה זו גדלה משמעותית אם חברה תרכוש בחזרה עד 14% מהמניות הקיימות שלה בשנה. .יכולתי לראות את התמחור של המניות בעליות של פי 10-12, מה שמרמז על פוטנציאל עלייה של יותר מ-60% מהרחבה מרובה בלבד.מכפיל זה ישווה אותו לחברות טכנולוגיה מבוססות אחרות כמו סיסקו (CSCO) ואורקל (ORCL).
מהם הסיכונים העיקריים?ראשית, הצמיחה צפויה לרדת מחוץ לטווח של 3% עד 4%.חברות בצמיחה איטית חששו זה מכבר שהצמיחה תדעך בסופו של דבר ותהפוך לשלילית. סיכון נוסף הוא אם ההנהלה תמנף את המאזן למימון שאיפות מיזוגים ורכישות. סיכון נוסף הוא אם ההנהלה תמנף את המאזן למימון שאיפות מיזוגים ורכישות. סיכון נוסף הוא שההנהלה תשתמש במאזן למימון שאיפות מיזוגים ורכישות. סיכון נוסף הוא האם ההנהלה תשתמש במאזנה שלה כדי לממן שאיפות מיזוגים ורכישות. אני רואה את הדרך לדירוג מחדש מרובה כ תלויה במינוף נמוך יותר ובתוכנית רכישה חוזרת של מניות אגרסיבית יותר, אבל יוזמת מיזוגים ורכישות מונעת על ידי חובות תפעל בכיוון ההפוך ואולי תגרום למניה להמשיך להיסחר במכפילים מוזלים. אני רואה את הדרך לדירוג מחדש מרובה כ תלויה במינוף נמוך יותר ובתוכנית רכישה חוזרת של מניות אגרסיבית יותר, אבל יוזמת מיזוגים ורכישות מונעת על ידי חובות תפעל בכיוון ההפוך ואולי תגרום למניה להמשיך להיסחר במכפילים מוזלים. אני רואה את הדרך לסקירת דירוג מרובה כמותנית במינוף נמוך יותר ובתוכנית רכישה חוזרת של מניות אגרסיבית יותר, אבל יוזמת מיזוגים ורכישות בהובלת חוב תפעל בכיוון ההפוך ואולי תאלץ את המניה להמשיך להיסחר במכפילי הנחה. אני חושב שהדרך לביקורות דירוג מרובות תלויה במינוף נמוך יותר ובתוכנית רכישה חוזרת של מניות אגרסיבית יותר, אבל לתוכנית מיזוגים ורכישות מבוססת חובות תהיה השפעה הפוכה וככל הנראה תשאיר את המסחר במניות במכפיל מוזל.ראוי גם להזכיר שהסיכון של "השתלטות" עלה בעבר.במיוחד קיים סיכון שמחיר המניה יירד ומנכ"ל Dell ינסה לקנות מניות במחיר נמוך יותר, ויאכזב את בעלי המניות שקנו במחיר גבוה יותר.
אני עדיין מאמין שצריך לקנות את מניות DELL לנוכח קריסה טכנולוגית, למרות שהסיכונים הנ"ל שומרים עליהם נמוכים.
מניות הצמיחה התרסקו.כשאתה קונה את זה, הרחובות מלאים בדם ואף אחד לא רוצה לקנות את זה.סיפקתי למנויי Best of Breed Growth Stocks את רשימת Tech Crash 2022, והנה הרשימה שלי של היכן לקנות במהלך ההתרסקות הטכנולוגית.
ג'וליאן לין הוא אנליסט פיננסי בכיר.ג'וליאן לין מנהל את Best Of Breed Growth Stocks, שירות מחקר שחושף את האמונות הגבוהות של הזוכים העתידיים.
גילוי נאות: יש לי/לנו פוזיציה ארוכה רווחית במניות DELL באמצעות בעלות על מניות, אופציות או נגזרים אחרים.מאמר זה נכתב על ידי ומביע את דעתי האישית.לא קיבלתי שום פיצוי (חוץ מ-Seking Alpha).אין לי קשר עסקי עם אף אחת מהחברות המפורטות במאמר זה.
זמן פרסום: 18 בנובמבר 2022